早于2019年，笔者就于一篇文章中暗示，即便利时游戏营业占到NVIDIA总营收的54%，数据中央营业的高速增加势头却也已经经体现患上很是明确。而按照NVIDIA Q4 FY2025（截止2025年1月26日)季报，与数据中央营业的年夜热相较，NVIDIA的游戏营业（Gaming）当季营收为25.4亿美元，不说连计较加快卡的零头都没到，还有环比跌了22%，同比跌11%。

2019年咱们到场NVIDIAGTC开发者年夜会时，就撰文评价2015-2019是NVIDIA的黄金5年、事迹飙升的5年 其时虽然AI已经经于升温，但还有没像此刻如许。更没想到的是，NVIDIA后续2020-2024这5年年夜概更可以用开挂的5年来形容。

虽然NVIDIAFY2025财年完备年报还有没出，但Q4FY2025（截止2025年1月26日，留意NVIDIA的财年及天然年相差恰好差未几一年）季报已经经明确了已往1年NVIDIA营收1305亿美元，又是年夜幅飙升了114%的一年；运营收入（operatingincome）及净利润（netincome）也都有三位数增加；毛利75.0%，提了2.3个百分点...

这也是个彻底切合直觉的数据出现：NVIDIA今朝于AI数据中央市场正年夜杀四方，还有有汽车、呆板人如许的新兴高速增加营业于手。以是这些年年夜概已经经没有人于讶异NVIDIA的事迹三位数增加了。

不外相干NVIDIA财报，有个近期世人群情的核心话题：曾经经作为营出入柱的游戏（Gaming）营业现如今好像正愈来愈不被NVIDIA所器重。特别看Q4季报，季度营收393.3亿美元，环比增加12%，同比增加78%；数据中央营业毫无疑难继承成为主力：355.8亿美元占到总营收的90.5% 意料之中的同比增幅93%。

NVIDIA的数据中央营业年夜标的目的上涵盖了计较（compute）与收集（networking）。更多人存眷的计较加快卡（即数据中央显卡）天然是此中年夜头，营收325.6亿美元。

与数据中央营业的年夜热相较，NVIDIA的游戏营业（Gaming）当季营收为25.4亿美元，不说连计较加快卡的零头都没到，还有环比跌了22%，同比跌11%。NVIDIA于财报德律风集会中对于在游戏营业营收降落的注释是，当前游戏显卡的需求是火爆的，但供货能力受限才致使了营收没跟上。

这一注释也简直基本反应了游戏显卡市场的近况：许多想买显卡的游戏玩家，现阶段难以原价现货拿到GeForceRTX50系显卡；且RTX40系显卡好像正周全下市。又因为这一代Blackwell架构的图形卡及AI/HPC加快卡采用不异的制造工艺，供货受限年夜几率是利润和营收范围更年夜的数据中央GPU挤占了游戏GPU的产能。

加之近来1个月，爆出各类GeForceRTX50系显卡的品控问题新闻，游戏玩家最先对于NVIDIA感应不满。以是今朝市道上很风行的一种说法是，NVIDIA已经经不怎么于意游戏市场了。

战略重心转移，游戏市场不主要了？

2019年《NVIDIA的5年黄金韶光》那篇文章里，咱们就做过前瞻，即便利时游戏营业占到NVIDIA总营收的54%，数据中央营业的高速增加势头却也已经经体现患上很是明确。NVIDIA的2020财年，数据中央营业营收占比约于1/4摆布；很显然，所有人都认为这个数字还有会连续上涨 虽然谁也不会想到能涨到现如今的九成占比。

Q2FY2021财季，数据中央营业营收不出不测的初次跨越了游戏营业。不外次年的GTC年夜会上，老黄就尤其于记者会上提过：别担忧，游戏仍是咱们的存眷重点。现实从2021-2022财年的2年时间里，NVIDIA的游戏及数据中央营业营收都体现出你来我往。但以Q1FY2023为分水岭，这两项营业今后的营收范围越拉越年夜。

基在NVIDIA季报，咱们绘制了自这家公司2020财年（2019天然年）至今，游戏与数据中央营业的营收变化环境：

图1：英伟达游戏与数据中央营业营收变化制图：国际电子商情数据来历：英伟达财报

图2：英伟达FY2020年个营业营收占比 v.s. FY2025年个营业营收占比制图：国际电子商情数据来历：英伟达财报

值患上一提的是，Q2FY2023游戏营业营收呈现了一次明确的滑坡，是由于其时天然年的2022年Q1正值显卡价格回归正常 从此前的一波矿潮趋稳 其时GeForceRTX显卡库存短期内骤升。游戏显卡的前一波行情涨势很年夜水平与 矿老板 们疯狂囤卡挖矿（和COVID-19而至的缺芯潮）有关，昔时咱们于淘宝购入显卡的价格是其建议零售价的2倍。

别的从曲线图来看，两项营业明确拉开价值差距是从Q1FY2024（2023天然年Q1）最先的：其时发生了甚么事呢？不言自明：ChatGPT爆火。以是从NVIDIA的财报，基本是可以窥见差别汗青期间的加快计较技能走向的。

从2019年过半的营收占比，到此刻仅有6.5%：最少从营收角度来看，游戏营业于NVIDIA的职位地方是年夜不如前了 市道上现如今所说NVIDIA 战略重心转移 好像也通情达理，即便NVIDIA本身可从来没有如许说过。

只不外相干游戏营业的另外一项事实也不能不谈：去失Q4游戏营业营收偏离值，NVIDIA的Q3FY2025财季游戏营业营收32.79亿美元；对于比Q3FY2020该营业营收16.59亿美元。虽然这个量级及此刻的数据中央显卡彻底没法相提并论，但基在绝对于值，NVIDIA的游戏显卡市场价值也已经经是几年前的2倍了。

从成熟市场的角度来看，5年内营收增加2倍算是很抱负的成果。架不住AI这个新热门其实太甚疯狂，纯真的图形衬着市场天然远不和AI这种正处于高速增加期的喷鼻饽饽，成果就体现为游戏玩家的职位地方，从价值角度，就远不和那群玩AI的了。

已往1个月有关GeForceRTX50系显卡的负面新闻中，除了了买不到货、黄牛加价，还有包括了已经买到的旗舰卡供电毗连器不变性差、ROP（衬着输出单位）单位数目缺掉、BSOD及黑屏之类的品控问题......咱们认为，后面这些对于NVIDIA而言都只能算小问题，真正影响NVIDIA图形显卡市场的还有是产能和供货不足。

有零售商甚至暗示针对于今朝的消费级显卡预定，交期最多可长达16周 有关GeForceRTX50系显卡的价格走势、AIC厂商OC版显卡比拟前代显卡更高的溢价，现有阐发已经经不少，本文再也不赘述。不外于台积电产能预定明确的环境下，数据中央及游戏显卡的工艺还有同样，那末基本领实简直是数据中央显卡的产能配额抢占了游戏显卡可得到的资源；且不管营收、利润还有是满意企业客户市场的角度，倾向前者都很正常。

有关台积电的产能及供货，此处还有可以增补两点：其一是RTXBlackwell产能爬坡可能还有未和成熟，这是需要周期的。另外一个可能需要思量的因素是，NVIDIA于台积电的尖端制造工艺产能分配优先权 早两年SemiAnalysis于阐发文章中提过，NVIDIA的多供给商计谋往往令其需要为产能预订支付更高的成本 不外这只是一种预测，究竟2024年的NVIDIA及2021年的NVIDIA已经经彻底差别了。

Ampere架构期间，GeForceRTX30系显卡及A100加快卡别离用了三金年会星及台积电的工艺，则前者有更过剩地基在市场需求做产能调解；而Blackwell这一代，不管消费级还有是企业级显卡产物都基在台积电4N，则于产能预订固定的环境下，一定有所弃取 台积电的尖端工艺制造优先权也不是那末好拿。

市场不明，供货也讲 艺术

但环境好像也没有这么简朴。前不久 手机晶片达人 发微博提到RTX50系显卡的缺货缘故原由是 NV做饥饿营销 ， GPU自己的货是彻底充足的，可是NV控货不放货，让市场上出缺货的觉得。现实上比及四蒲月，GPU就会年夜量释出 。基在此，许多人还有天然而然地认定，更高的市场均价有益在营收增加。

该信息靠得住性存疑，不外对于此咱们可以测验考试给一些增补申明 即假如该动静为真，那末NVIDIA为何要如许做，是否真的由于 饥饿营销 。咱们认为基在黄牛溢价、提高话题度和决心举高产物均价的 饥饿营销 毫不是NVIDIA所寻求的。

起首是GeForce显卡用户群体的变化。于咱们与DeepSeek近来切磋的市场阐发中有一则要害信息：于RTX40系高端显卡（80与90型号）的生命周期中，30%以上的销量流向了AI开发者和中小型试验室；且于RTX50系发布后，首批货源的35%被标注为 科研装备采购 流向。

这个数占有较年夜几率存于问题：只不外有一些左证数据。Newegg贸易版数据显示2023Q4批量采购定单中，RTX4090企业注册买家占比到达38%（留意每一个季度的环境是有差异的）；GeForce用户占NGC平台自力开发者账户的22%，同时孝敬了31%的模子迭代次数（fine-tune）；京东自营店RTX4080的 企业采购 标签署单占比32%，且听说采办后30天内安装CUDA的比例跨越60%...（以上数据正确性存疑或者有倾向性）

加之海关、闲鱼、主流AI框架宣布的相干数据，DeepSeek综合认为RTX40系显卡用在AI运用的比例较高。不管30%这个数字是模子幻觉还有是真实环境，GeForceRTX显卡当前的AI运用采用率想必简直是不会低的（特别从营收角度），虽然从出货量角度来看该当还有是不和游戏玩家。从这一点可见患上，GeForceRTX显卡现如今的市场供求布局已经经及许多游戏玩家想象患上差别了：并不是绝年夜部门消费级显卡买家都将其运用在游戏或者纯真的图形视觉类运用。

这可能会必然水平影响NVIDIA的消费类显卡供货及订价计谋 好比说AI买家对于价格就更不敏感，且常见批量采购...详细怎样考量AI与图形需求间的均衡，这生怕只有NVIDIA本身知道；更主要的是，需要明确及游戏玩家抢显卡产能的，其实不纯真是数据中央企业用户，也于在购入消费级显卡的AI用户买家。

其次，于在PC显卡市场近些年的不确定性。履历RTX20系问世之初的需求多余、30系显卡遭受矿潮，以和延续到40系显卡发布的高水位库存，NVIDIA陆续吃过了游戏显卡库存太高或者库存严峻不足的亏。

换句话说，从2018年至今，显卡供需周期险些一直处于杂乱状况。甚至可以说，能于云云年夜幅升降的市场情况下总体做到2倍在数年前的市场价值，也只能说NVIDIA挺稳患上住 虽然这及显卡迭代后的均价走高也有很年夜瓜葛，或者者说半导体尖端工艺制造成本就于提高。

再加之黄牛、二手市场的GeForceRTX显卡于已往较长一段时间内扭曲了真正的游戏市场需求。显卡不测被付与金融属性，让企业及市场更不易理解及看清供需瓜葛的本相；则NVIDIA着意在不雅望真实需求、调控库存供应，好像也其实不希奇 这是咱们的理解。究竟PC显卡市场已经经持久处于了畸外形态下。

不外今朝还有有一种不雅点认为，NVIDIA正经由过程这类价格、库存及供需瓜葛调控，来转换PC独显的传统定位：不管是更多着眼在对于价格更不敏感的骨灰级游戏喜好者及AI用户，还有是因为PC市场总体疲软以是需要从头界说独显的价值，这类独显 转型论 也许也存于可能性，但至少此刻还有没有被验证。

需要留意的是，NVIDIA现如今有这般底气做云云操作，也与其于游戏显卡市场史无前例的不成替换性有关。换句话说，GeForceRTX显卡缺货，是NVIDIA于有限资源内可以或许做到利润最年夜化分配的一定；而NVIDIA现如今于图形衬着与AIHPC范畴的垄断职位地方则是做到这一点的条件。

GeForce显卡史无前例的市园地位

一般咱们说此刻的PC显卡是双寡头市场。但实在这个 双寡头 是真的愈来愈名不符实的。JonPeddieResearch的数据显示，AMD于桌面高端自力显卡市场的份额已经经从2020年的22%下滑到了2024年的9%；而从两家企业的财报推测，AMD的游戏显卡毛利可能连NVIDIA的1/3都不到。别的基在IntelArc显卡的订价计谋，从Arc与GeForce同代同定位GPU的晶体管数目，也可推知新入市的Intel显卡甚至多是亏蚀赚吆喝的状况，也注解了市场竞争的残暴。

也就是说GeForceRTX显卡即便于NVIDIA公司内部职位地方远不和数据中央加快卡，但咱们认为它险些已经经成长到了PC显卡有史以来的巅峰时刻，是所有其他竞争敌手难以望其项违的。而媒体及公共此刻对于在GeForceRTX显卡的唱衰，无非是数据中央市场反衬的罢了；要知道前者是个相对于的成熟市场，尔后者是个新兴市场。

不外看市场份额数据还有是过在薄弱了：于一样是DirectX,Vulkan这种同一API的环境下，今世PC显卡毕竟还有有甚么了不起的差异竞争点？或者者说NVIDIA的PC显卡，是真的有技能上风还有是市场操作使然？

现实上，于NVIDIA奉行光芒追踪、DLSS的早期，咱们还有认为这些技能点不足以让GeForceRTX显卡形成绝对于的图形技能或者尺度上风。但这两年更多新特征的推出及领跑（好比DLSS3.5的光芒重修），让咱们觉得其他竞争敌手愈来愈只有做陪衬的份。于统一个游戏中，用N卡及A/I卡，前者不仅帧率更高，并且画质还有更好 且后二者没法于短时间内遇上。

特别是RTX50系显卡问世之后，NVIDIA开推所谓的NeuralGraphics,NeuralRendering,NeuralShading，将神经收集衬着的观点真正带到通例的图形衬着管线之中，并且正着眼在将其于现代API中实现尺度化（及微软的互助），于开启新赛道的同时，就让人觉得NVIDIA今朝的PC显卡和图形技能，简直已经经将竞争敌手甩开了几丈远。

云云，NVIDIA才有话语权更年夜水平地于PC显卡市场体现出率性，好比说此次的缺货。固然，这对于AMD及Intel而言也许就是时机窗口。

由此还有能引出另外一个话题：延续前文提到GeForceRTX作为PC显卡的平凡消费品脚色定位可能正于发生改变这一说法，游戏或者GeForceRTX显卡自己此刻不如说是NVIDIA的技能展示窗口，包括作为数据中央AI技能的展示窗口，且用在验证新技能的可行性，以和为数据中央营业造就及连续运送开发者。

去年就有金融阐发师指出 游戏 的价值，飘逸了其内在自己：微软为何要花那末多钱收购暴雪？腾讯为何要重仓EpicGames？其实不纯真是游戏或者图形衬着营业自己；游戏财产和图形技能，触及自芯片至云，再从AI到AR/VR，以致数字孪生及元宇宙。

总之，游戏的外延，和其技能聚合中央的特征令NVIDIA不成能抛却游戏市场，即便该财产的某些层级已经经成长到了成熟阶段，独显游戏芯片的营收量级也难达数据中央营业程度，但对于这平生态的掌控价值毫不只是PC显卡营收数字可表现的 有关游戏财产自己，未来有时机咱们会再行撰文切磋。这一点从NVIDIA对于SIGGRAPH这种顶会的立场就看患上出来。

末了做个简朴的总结：实在对于在游戏这种相对于成熟的市场而言，其增加潜力原本就不成能与AI如许的新兴市场相提并论；更况且NVIDIA已经经于此条件下，于5年时间里做到了游戏营业的营收翻番，以和于该范畴内走到了绝对于的统治者职位地方。

只不外游戏显卡可能简直正面对市场脚色的改变，特别是NVIDIA内部付与其任务的改变 不论是AI，还有是另外甚么。至在于产能上令GeForceRTX显卡让位在数据中央加快卡，或者者传言中成心识的库存调控，从NVIDIA和其过往汗青的角度来看，都只能说是通例操作。

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